凌霄泵业为什么这么赚钱：卫浴泵、不锈钢泵和通用泵；凌霄泵业未来成长性如何；骑手怎么样；市场对凌霄泵业的情绪会如何；浅谈谈什么是护城河
作者：自由书亭
聊聊一个很赚钱的公司兼谈什么是护城河
第一次看到这个公司，被他的财务数字震惊了，各位体会下：
资产一共有15亿，其中现金10亿多，存货2亿多，固定资产只有1.6亿，所有负债加起来只有1亿，大部分是对供应商的欠款，银行借贷0元，净资产14亿；去年销售11亿多，净利润猜猜多少？2.7亿多！这是多么令人炸裂的数据！
就是说，这家公司只用了1.6亿的固定资产，每年可以产生2.7亿的现金净利润！销售净利率高达24%多——多少公司毛利都不及20%？！它的总资产收益率竟然高达18%！如果把总资产中的现金去掉，它的有形资产收益率竟然高达50%！
这是家什么公司？做的什么生意这么赚钱？
它叫凌霄泵业(SZ002884)。泵？水泵？？纳尼？？水泵这么土鳖的生意，会有这么炸裂的赚钱能力？？看到它的时候，我脑子里第一闪念就是：造水泵的小作坊不是遍地是么？怎么可能这么赚钱？？难道造假吗？？我立即进一步瞥了一眼它的报表，10.5亿现金资产放在银行理财产品上呢！这个造假可能性太小了啊！天！我立即被它吸引了，因为它看起来如此矛盾！我想知道这个水泵生意里到底隐藏着什么秘密。
一、凌霄泵业为什么这么赚钱？
翻了一遍国都证券写的招股书和公司的年报，也没搞清楚为什么这个土土的水泵能这么赚钱：凌霄泵业的市场占有率只有2%多。同业竞争者有过千家，作坊式水泵加工企业遍地都是，这样充分竞争也没有什么品牌影响力的低端加工业，怎么可能很赚钱呢？
更仔细地研究了招股书之后，终于研究清楚了它赚钱的秘密。国都证券啊国都证券，你的招股书怎么写的！连企业的赚钱利器都写不出来，不是白白在资本市场上卖便宜价钱嘛！可能正是因为市场一直不能理解这个土土的生意为什么赚钱，所以一直给了非常低的PE。
凌霄泵业赚钱的奥妙是这样的：
1.水泵市场按产品分有三类：卫浴泵、不锈钢泵和通用泵。其中市场交易量最大的是通用泵，用于各种给排水设施，比如农田灌溉等。通用泵产品档次低，属于粗制滥造的低端货，价格也便宜，没什么技术含量，也没什么资本门槛，据说有过千家小微企业在生产这个玩意。通用泵，就是我一开始脑子里出现的那种水泵，是不可能很赚钱的。但卫浴泵和不锈钢泵的生意大不同。
2.卫浴泵主要指按摩浴缸、SPA水疗设施和游泳池用的塑料卫浴泵，特别是按摩浴缸和SPA水疗设施用的塑料卫浴泵，对品质要求高。为什么？塑料卫浴泵是按摩浴缸提供按摩的核心部件，就是靠这个东西往外喷水柱按摩人体的啊！卖按摩浴缸（高端浴缸）的企业可不希望用没多久按摩水柱喷不出来了，那么自己的牌子不是砸了吗？所以，按摩浴缸生产者一定会挑选品质好的可靠的产品。SPA水疗设施类似。
还有关键一条就是，这个东西在成本中占比较低，一个泵300元人民币，一个浴缸用4-6个泵，成本一千多元，而这个浴缸卖一两万元。如果新出来一个塑料卫浴泵价格便宜30%，成本也就节省三四百块，你作为一个按摩浴缸企业，你敢冒风险用它吗？如果三五年后它不喷水了消费者来找你修，你人工费都赶上三个卫浴泵了！所以，塑料卫浴泵这个产品，几乎必然地就会形成寡头格局，而这个寡头，正是凌霄泵业！
凌霄泵业在欧美塑料卫浴泵及泳池泵的市场份额占比有多少呢？没有准确数据。我根据招股说明书里提供的一些数据大致估算如下：全球每年按摩浴缸需要60万只，SPA水疗池20万只，泳池170万只，合计250万只。凌霄泵业2019年卖了多少只塑料卫浴泵？110万只！看清楚了吗？在按摩浴缸和SPA水疗设施的水泵市场，凌霄泵业的市场份额是具有碾压性的！这可绝不是市场份额只有2-3%的概念！
所以说国都证券啊国都证券，这么炫到爆的行业优势，你竟然没有给企业展示出来！却把所有的通用泵都加进来算做分母，算出来只有2%多的市场份额！凌霄泵业冤不冤？
*注：塑料卫浴泵这种生意非常典型，跟潜水艇地漏、公牛插座、安琪酵母等非常类似，这类生意必然是形成长久的寡头格局，这个寡头一旦形成，几十年都躺可以在那里数钱。这就叫护城河，牢不可破的护城河。只是公牛插座、安琪酵母是大众可见消费品，估值很容易提升上去，潜水艇地漏没上市，塑料卫浴泵市场太难理解它，给了它很低的估值。
3.不锈钢泵是比通用泵高端的水泵，一个通用泵卖80元，一个不锈钢泵卖400元，不锈钢泵对粗制滥造的通用泵基本是替代趋势，在欧美通用泵占比非常低了，在国内通用泵市场还是占了绝对比例。凌霄泵业在国内的不锈钢泵销售逐年快速提升，这得益于不锈钢泵对通用泵的替代。不锈钢泵的护城河可能不如塑料卫浴泵，但可能也还是比较宽的，这个还有待观察，至少现在毛利很高。
至此，我们就很清楚凌霄泵业这个土老帽为什么这么赚钱了。
图74641-1：
二、凌霄泵业未来成长性如何？
我不知道未来凌霄泵业的利润增速会是多少。也许保持百分之十几的速度慢慢增长，也许某几年突然出现爆炸性增长，我实在无法预计。但可以肯定，它一定会增长。为什么？欧美的生活状态难道不是我们向往的未来吗？谁家里不想安个洋气的很享受的按摩浴缸？（我就不想，因为我觉得躺在浴缸里实在费时无趣，但，我是个另类，大部分人的脑海里都把这个看成享受的）。凌霄泵业会不会成为国内按摩浴缸塑料卫浴泵的龙头？我不清楚，但反正它在欧美已经是了。再有，不锈钢泵对通用泵的替代是肯定的，凌霄泵业能抓到多少份额？我不清楚，但肯定会有显著受益吧！
三、骑手怎么样？
老板是王海波，62岁，机械高级工程师，董事长兼总经理，妻子施宗梅。王海波施宗梅夫妻以自己的实名直接合计持有45.88%的股份，其中王海波近30%，施宗梅近16%。这种以自己的名字直接持股的，不多见，一般都会套上个控股公司什么的。这种做法我个人还是很喜欢的，干干净净，自己就站在台前，我行端坐正，光明磊落。
1.大比例分红。上市三年来，累计分红近5亿，分红率超过70%。对于这种低资本支出、高净利润率、高现金流入的公司来说，大比例分红对股东来说是最美的事情了！
2.王海波夫妻自2018年上市以来持续多次增持，到2020年7月9日增持累计耗资近6600万元，最近，凌霄泵业又配股，王海波夫妻全额现金出资两亿多参与配股。这是为啥？还不足以给我们小股东信心么？有人说，高分红是大股东为了掏空上市公司给自己变现，那不断增持呢？还有配股呢？大股东一共分红也就分了两亿多，投进去的钱可是已经近3亿了啊！见过这么掏空上市公司的么？
3.股价低的时候，公司回购。2018年12月-2019年1月，凌霄泵业拿出7500万元回购股份。这个又要点赞！王海波夫妻虽然是朴素的技术员出身，可是人家为啥那么明白怎么做对股东有利？可能是因为他们有着很朴素的思维。再看看 网页链接{$融创中国(01918)$} 和 新城控股(SH601155) ，你俩生意做得也不错，这方面就不能学着点？
4.投资不冒进，非常稳健。手里握着10亿多现金，但王海波就是不瞎投！这是很难得的啊！你看生产轴承的 $兆丰股份(SZ300695)$ 的老板，也是一年赚两亿日子也不错，可他竟然要拿一个亿去投什么鬼创投基金！把儿子送去学金融，在浮躁得一塌糊涂的金融圈里混一圈，然后回来当传统制造业的总经理……这个做派敝人就很不喜欢了。反观王海波，很谨慎，很稳当。当初募投项目里有一个通用泵扩产项目，我看了觉得头大，怎么能投这种项目呢！令人高兴的是，这个募投项目最终被王海波砍掉了，不做了，而是把募投项目变更为不锈钢泵项目。而且他并不是猛烈扩产，募投项目根据市场情况适当延期，目前又延期到明年投产。这个风格我还是挺喜欢的。透露着一种朴素的工匠思维。我不玩虚的，我不会因为在塑料卫浴泵里赚钱了就以为自己什么都能干了，每一步都很稳健。我猜测，仅仅是猜测，未来凌霄泵业还是会固守自己的塑料卫浴泵和不锈钢泵这两个行业，不会去干别的，赚了钱花不了就分掉。这是我极其喜欢的风格——我也希望他最终符合我的猜测。
5.该不该去并购？我觉得此时的凌霄泵业是应该考虑去并购的。并购什么？找找看，国际市场上有没有做塑料卫浴泵和不锈钢泵比较厉害的先进公司，规模不能太大，能刚好被凌霄泵吃下来又不会造成沉重财务负担。并购这种发达国家地区的龙头公司很大的好处是：第一，我可以立即获得大量的市场份额和品牌，第二，我可以把它的生产逐步挪回到中国来，甚至逐步布局到生产成本更低的东南亚。这种一举两得的机会未必存在，我没有研究，如果有，当然应该果断抓住的！
四、市场对凌霄泵业的情绪会如何？
大概率，会保持冷淡的情绪。为啥？这个买卖太冷门了，看不太懂。再有，这个买卖，市场空间还是相对太小了啊。但不管怎么说，它在不停增长不断挣钱，市场长期看总是会保持一个合理估值吧？
但是没关系，我不需要高涨的市场情绪给我额外馈赠，我只需要业绩增长带来的合理回报即可，毕竟现在才17倍PE。
五、浅谈谈什么是护城河
圣人巴菲特告诉我们，要买有护城河的企业。什么叫护城河？巴菲特并没有一二三四五地给我们总结出来。为啥没有？大概率是因为他老人家也还没有找到成为护城河的一二三四五。为啥这么说？因为，如果他找到了护城河的普遍规律，就不用坚守不投初创企业的原则了。
护城河，很多情况下都是经过了市场的检验我们才认识到它是护城河的。在这个生意还没有经过市场的检验，你就可以断定它未来必定是牛逼的护城河，这个概率太低了。绝大部分情况，就算你判断对了，也是蒙的。
对于护城河，至少目前，以我肤浅的认知看，必须保持这种未知的敬畏。然而很多人是没有这种敬畏的，他们觉得自己通晓一切生意，他们觉得大道至简、大道归一，尤其是那些有过成功创业经历的人，他们意识不到自己之所以成功实际上很大原因是自己在恰好的时间恰好进入了某个生意，然后加上自己的一点努力和才能，起决定作用的并非是自己有极其智慧的洞见。比如兆丰股份，在汽车轮毂轴承的后市场上赚了不少钱，而且维持着很强的赚钱能力，但是他的老板却以为自己什么都能干，一会决心进军汽车轮毂轴承的前市场，一会还要搞点汽车电池，一会又要参与点创投基金……真是凭运气赚的钱怕是要凭本事亏回去。
虽然我们事先无法知道什么造就了某个生意的护城河，但圣人巴菲特教给我们一个很简单的办法来判断这个生意有没有护城河：它是否能够提价的同时销量还不显著下降甚至还上升？提价销量还上升的，有极宽的护城河；提价销量不受太大影响的，有比较宽的护城河；降价才能保住销量的，抱歉，没有护城河。买了没有护城河的企业，会睡不着觉的。如果很贵的价格买了没有护城河的企业，亏钱是大概率的事情。
当我们辨识出这个护城河时，肯定是要反复分析为什么它会成为护城河的，我们总能够找到它的一二三四五。圣人巴菲特给我们分析过不少企业，《穷查理宝典》里芒格不厌其烦地给我们分析过可口可乐。还有一本书叫《巴菲特的护城河》，作者是晨星评级的一位经理，他对哪些生意有护城河做了一些探索性的归纳分析，可以供我们练习思考。注意，巴圣人可是从来没有给世人传授任何关于护城河的“普遍真理”哦！不要忘了这句话！
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