巴比食品：解锁包子连锁新盈利模式，渠道为王，利润飙升的创业新选择！

巴比食品主营业务为面点类、馅料类、外购品类的食品，其销售渠道主要有两个：特许加盟店和团餐。

特许加盟店是指巴比食品授权的巴比食品早餐店，团餐指连锁餐饮或机关食堂向巴比食品订购，巴比食品合作最深的两个公司是比亚迪和特斯拉，它为这俩公司食堂提供早点。

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从销售品类看，馅料类的毛利最高，面点类和外购品类毛利较低，但面点类食品增长最快，年复合增速23.64%，外购品类其次，年复合增长8.3%，馅料类增长缓慢，年复合增长3.7%。

从销售渠道看，近几年团餐渠道销量占比逐渐增加，年均复合增速高达42.2%，直营渠道占比一直未变，公司有意做大团餐规模，他们董秘说他们规划是先把线下加盟店开多一些，在地区上的品牌知名度打高一些，这样可以更好的扩大团餐合作客户群体。未来目标是至少1/4的团餐收入占比。

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团餐客户群体主要是大型事业单位，连锁餐饮、便利店、酒店和大型商超之类的

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加盟店数量从21年之后快速增长是因为上海地区的新建产能在21年才投产，另外22年南京有4.5万吨产能建成，加上公司有意扩大加盟店数量，22年加盟店数量暴增。且公司计划23年新开1000家店。

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23年一季度巴比新开294家门店，关店164家，新增店铺仅130家，距离1000家的目标还是有点远的。当下来看并不算乐观，这个数据和一季报公布的那天正好是巴比食品跌停的时候，市场当下对巴比食品的预期已经反映到股价上了。

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巴比食品未来增量主要有两块——特许经营店数量增长，团餐业务增长。

加盟店数量近四年复合增速11.1%，且管理层在年报给出的目标是23年新增加盟店1000家以上，23年加盟店数大约是5500家左右,和其他快餐连锁店如华莱士和正新鸡排对比，巴比食品的开店数量还非常小，空间非常大，并且巴比食品终端店毛利高达57.86%,投资回收期仅8个月，个体户承担的风险较小，未来达到1W家门店是有可能的。

根据懂加盟统计的实际数据，一次性投入应该在22万左右，实际回收周期在13.75个月

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这是打电话问到的相关信息：

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算了下，广东地区最低投入约94800（含保证金），华东地区最低投入约115800元、

广东地区讲究口感，公司要求至少30%的包子是现包。所以包包子的设备也需要配备，大约需要6千元左右。所以如果按照最低的配置来投入，正常情况下2~3个月可以达到正常的营业额，回本周期在8个月左右，如果按照顶级配置投入，大约要13.75个月。

团餐收入增速较快，且包子团餐整体市场空间有100亿，巴比食品市占率仅3.2%，未来有望进一步提高。且团餐毛利率与特许加盟渠道毛利相当，未来团餐比例进一步扩大时并不会拉低企业毛利，公司的目标是团餐占比25%。

产能方面，目前南京中央工厂有四万吨剩余产能供团餐业务发展，未来23年东莞租赁工厂建成和24年末上海二厂建成后公司总产能28.13万吨，假设产能利用率达90%，每年销量达25.3万吨，22年销量是8.8万吨，单价不变的情况下，产能可以支撑营收增长2.875倍。

有个问题是，巴比还需要开多少家加盟店才能消化掉这些产能？

假设未来团餐能做到25%占比，那么加盟店需要消化掉18.9万吨的产能。去年店铺总量4473家，总共消化6.95万吨产能，倒推需要12163家门店消化掉这些总产能。

而且华中地区店均销售额为华东的50%,华北华南地区为华东的60%，华中的好礼客的店均营收仅为华东的25%，如果这些门店以后要开在华东以外的地方，那么需要的门店数量就不止1.2W家，或者最终销售增长额没有2.875倍这么多（打电话咨询了下，说北上广三大板块的进货价是不一样的，但是华东地区的所有进货价是一样的）

按照当下巴比食品在上海的开店密度测算（每万人开0.53家门店），各省市的预计开店数如下：

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总共是1.9万家门店。看公司产能分布，未来主要产能还是在华东和华中地区，华南地区和华北地区并没有多大的规划。从难度来说也比较合理，毕竟华南地区和华北地区对面食的要求都比较高，华东地区没有那么高的要求。（广东很多早点加盟店比如古老东方这些，都要求现包，不像华东的巴比，可以直接进那种做好的包子）

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100多亿的市场空间，13亿的营收，不到三倍的销售增长潜力，38倍的滚动扣非PE，算比较合理的一个估值。另外当下的南京四万吨产能和东莞新增的2万吨产能需要找大量的客户来消化，销售费用和管理费用一定会逐渐提高，这两年的PE可能不会太好看，但稳定后就会恢复。

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总的来说，生意是个比较好的生意，巴比本质上是赚渠道的钱，只要开店速度大于关店速度，巴比的这些产能就能够被消化。早餐吃巴比不过是迫不得已的选择，当下时代节奏越来越快，纯手工早餐店会越来越少，巴比不过是赶上了社会节奏加快的红利。

当下巴比在早餐连锁里面已经领先其他同类型对手一大截，比较有名的永和豆浆、爱尙里这些早餐店的数量不过400多家。但是也有其他不同类型的对手，比如麦当劳、肯德基这俩，也做早餐业务，并且他们全国开店8000多家；一鸣真鲜奶吧，全国开店2000多家，也是专门做早点的，以面包等烘焙类产品为主，并售卖鲜奶、酸奶等奶制品，以及乳饮料。

多类型早餐连锁共存是一个确定性的事情，因为大家都有“换换口味”这个需求，不是所有人都能每天吃肯德基麦当劳，也不是所有人每天都只会吃包子。

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